반도체 검사 부품 대장주 : 티에스이(131290) - 프로브카드,테스트소켓

 

 

 

 

티에스이 - 반도체 검사 부품 대장주 (느낌이블로그)

 

 

 

▼ 티에스이 기업에 대해 영상으로 알아보자.

 

 

 

1. 반도체 테스트 부품 대장주 TSE.

-. 티에스이는 반도체 및 OLED 검사장비를 제조, 판매하는 회사로 반도체 및 OLED의 전기적/광학적 특성을 검사하기 위한 Total Test Solution을 제조 및 판매함.

 

1) 동사는 삼성 출신인 권상준 회장이 지난 1995년 설립한 회사로 권 회장의 전문 분야였던 인터페이스 보드를 중심으로 사업을 시작함.

 

2) 동사는 해당 제품을 국산화하는 성과를 냈으며, 프로드카드 등을 개발하면서 본격적으로 자리를 잡음.

 

3) 현재는 2대 주주이자 현대 반도체 출신인 김철호 대표가 회사를 이끌고 있음.

 

4) 동사는 웨이퍼 상태를 테스트하기 위한 프로브카드와 후공정 최종 단계에서 검사를 위한 인터페이스보드, 로드보드, 테스트 소켓 그리고 OLED 테스터와 자동화 설비 사업을 영위하고 있음.

 

5) 동사의 반도체 부문 주요 고객사는 SK하이닉스와 삼성전자가 있으며, SK하이닉스 비중이 절대적임.

 

6) 디스플레이에서는 삼성디스플레이 및 중국 패널사 등이 있으며, 고객사별 투자 상황에 따라 매출 비중 변동이 있음.

 

▲ TSE의 매출 비중.

▲ 동사의 Probe Card 경쟁사.

▲ 동사의 Interface Board 경쟁사.

▲ 동사의 Test Socket 경쟁사.

 

 

-. 프로브카드란 반도체 칩과 테스트 장비를 연결하는 장치로 반도체 검사장비 부품으로 쓰임.

 

1) 프로브카드에 장착된 프로브 바늘이 웨이퍼에 접촉, 전기 신호를 보내고 돌아오는 신호에 따라 불량 칩을 선별하는 방식임.

2) 현재 국내 프로브카드 업체는 낸드플래시용이 대부분임.

 

3) D램 쪽은 진입장벽이 높아 해외 업체들이 장악하는 분야로 동사는 D램용 프로브카드의 추가 진출을 계획하고 있음.

 

▲ TSE의 프로브카드 제품군들.

 

 

-. Test Socket은 파이널 테스트에서 칩과 검사장비를 연결하는 소모성 부품임.

 

1) Test Socket은 전통적인 Spring Pin 방식의 소켓에서 벗어나 High Speed Test에 적합한 Elastomer 소켓이 시장을 점차 확대해 나가고 있음.

 

2) 이 두 종류의 소켓이 제품의 외관이나 형태 및 고객의 요구에 따라 각각 사용되고 있음.

 

3) 동사는 자체 보유한 MEMS Fab을 기반으로 Elastomer 소켓을 원하는 형상과 사이즈로 설계하여 +/- 2um이내의 공정 능력으로 제작할 수 있는 기술력을 보유함.

 

4) Test Socket에 적용되는 부품의 미세화와 정밀도가 중요시되고 있음에 따라 MEMS 공정을 통한 소켓 개발 차별화는 동사의 경쟁력임.

 

 

5) 특히 메모리 반도체 검사에 주로 쓰이던 Elastomer 소켓이 저전력 및 고속화가 요구되는 비메모리 반도체 검사에 채택되는 사례가 증가하면서 시장 확대가 가속되고 있음.

 

▲ TSE의 테스트소켓 제품군들.

[소부장 유망기업탐방] 티에스이, 반도체 테스트 맡겨주세요

 

 

-. 티에스이는 권 회장이 1994년 창업한 이후 2010년대 후반까지 줄곧 메모리 시장을 공략했으며, 권 회장은 메모리와 비메모리를 통틀어 전 세계에서 반도체 검사를 가장 잘하는 기업으로 우뚝 서겠다고 말함.

 

1) 이는 앞으로 비메모리 시장 지배력을 끌어올리는 데 총력을 다하겠다는 이야기로, 동사는 이미 비메모리 시장에서 가시적인 성과를 내고 있음.

 

2) 동사의 프로브 카드와 테스트 소켓, 인터페이스 보드 등 주요 사업 모두 5세대(5G) 이동통신, 인공지능(AI), 자율주행차 등에 본격 적용되기 시작함.

 

3) 현재 더 빠르고 많은 데이터 처리가 필요해지면서 초고속·고성능·저전력 반도체가 요구되고 있으며, 여기에 적합한 동사의 검사장치 및 장비 수요가 빠르게 늘어나고 있음.

 

4) 동사는 인텔, 퀄컴, AMD를 비롯한 글로벌 비메모리 큰손 대부분을 공급사로 확보했으며, 이는 지난해 실적이 큰 폭으로 개선된 배경임.

 

5) 따라서 동사의 수출 비중도 덩달아 급증하고 있으며, 2018년 34%, 2019년 53%에 이어 지난해 55%로 늘어남.

비메모리로 영토 넓힌 티에스이 "반도체 검사기술 초격차 벌릴 것"

 

 

 

2. 지주사 전환의 가능성.

 

-. 티에스이의 또 다른 강점은 수직계열화로 복수의 자회사를 통해 필요한 부품, 자재 등을 공급받고 있음.

 

1) 인쇄회로기판(PCB)는 타이거일렉, 프로브 핀은 메가터치에서 공급받으며, 디스플레이 구동칩(DDI)를 다루는 엘디티, 반도체 테스트 하우스를 담당하는 지엠테스트 등도 있음.

 

2) 타이거일렉은 Rigid PCB중 반도체 제조공정 중 후공정인 검사공정에서 사용되는 PCB를 주로 생산하는 기업으로, 주요 제품으로는 Probe Card PCB, Load Board PCB, Socket Board PCB, Burn-in Board PCB 등이 있음.

 

3) 또한 타이거일렉은 20년 베트남 공장을(메가일렉) 설립하여 기존 MLB뿐 아니라 신규사업인STO(Space Transformer Organic) 개발을 통해 해외에서만 구매하던 STO를 국산화 시킴.

 

▲ 타이거일렉의 주요 사업분야.

 

4) 티에스이는 회사 차원에서 수직계열화를 진행하고 있으며, 현금 보유량도 많아 점차 자체 소화 가능한 분야를 늘려갈 계획임.

 

5) 업계 일각에선 이번 자회사 흡수합병을 통해 티에스이의 지주사 전환이 본격화될 수 있다는 관측도 나오고 있으며, 티에스이를 정점으로 11개의 계열사를 거느린 사실상의 그룹사인 이유임.

 

 

 

-. 티에스이는 2015년 프로브카드의 생산을 수직계열화해 비용을 절감하기 위해 피엠피를 인수함.

 

1) 하지만 동사는 사업구조의 중복과 공정상의 비효율 및 피엠피의 판관비 계상 등의 문제로 지속적으로 적자가 누적됐었으며, 피엠피는 3연속 적자를 냈었음.

 

2) 따라서 티에스이는 20년 6월 100% 자회사인 피엠피를 1대 0 합병비율로 완전히 흡수합병했으며, 영위하는 사업부문이 중복됨에 따라 불필요한 자원낭비를 줄이고 경영의 효율성을 높이기 위한 목적임.

 

3) 프로브카드 시장이 후공정 부문에서 비교적 치열한 시장에 속하기 때문에 피엠피를 인수하면서 공정의 효율화를 꾀하려고 했지만 큰 효과를 보지 못한 점이 아쉬운 부분임.

 

4) 또한 티에스이는 추가적으로 자회사 메가프로브를 흡수합병하기로 결정했다고 21년 7월 2일 공시했으며, 합병비율은 1대 0으로 합병기일은 9월 14일임.

 

5) 이번 흡수합병을 계기로 티에스이의 지주사 전환에도 속도를 낼 것으로 예상되며, 업계 일각에선 티에스이를 물적분할 또는 인적분할해 홀딩스 형태의 지주회사와 사업회사로 나누는 방식이 거론되고 있음.

 

6) 티에스이 관계자는 "자회사들의 합병은 경영효율성 제고의 차원이며, 지주사 전환과 관련된 사안에 대해서는 핵심 경영진의 소관이기 때문에 구체적으로 알지 못한다"고 답변함.

'자회사 합병' 티에스이, 지배구조 개편 나설까

티에스이, 자회사 메가프로브 흡수합병 결정

티에스이, 자회사 피엠피 흡수합병 결정

 

 

-. 반도체 및 디스플레이 검사장비 전문 기업인 티에스이가 OLED 부문의 가파른 성장세와 비상장 자회사 메가터치의 견조한 실적을 바탕으로 고공비행을 이어가고 있음.

 

1) 메가터치는 19년 300억원대 매출과 50억원대 영업이익을 기록해 효자 노릇을 했다는 평가를 받으며, 15~16%대 순이익률을 바탕으로 모회사 티에스이의 지분법 이익에도 보탬이 됨.

 

2) 업계에서는 메가터치의 기업공개(IPO) 가능성까지 점치고 있으며, 2010년 설립된 메가터치는 반도체 부품 및 2차 전지용 테스트핀(Test Pin) 등을 제조하는 업체임.

 

3) Probe(Test) pin은 반도체 소자 및 인쇄회로 기판의 특성을 검사하여 제품의 양불을 판정하는 핵심 소모성 제품으로 , 5G / IoT / 전기자동차 / 자율주행 등 미래 어플리케이션의 수요에 맞추어 성장하고 있음.

 

4) 동종 probe pin을 생산하는 기업은 일본 Yamaichi, Yokowo, 한국 Leeno, ISC, 미국 Cohu사가 있음.

 

5) 메가터치는 현재 테스트핀을 삼성SDI, 피앤이솔루션, 중국 항커(HANGKE)사 등에 납품하고 있으며, 명실상부한 알짜 자회사임.

 

6) 메가터치는 티에스이가 82.39%의 지분을 보유한 최대주주이며, 16년 매출 100억원을 돌파한 이후 가파른 성장세를 보이고 있고 19년 323억원의 매출을 기록함.

 

 

▲ 메가터치의 21년 반기 실적.

▲ 메가터치의 주요 거래처.

 

 

 

3. 특허 승소와 기대되는 올해 실적.

 

-. 반도체 테스트 부품 솔루션 전문기업 TSE는 경쟁사가 5년간 제기해 온 특허 소송에서 승소했다고 24일 밝힘.

 

1) 지난달 20일 서울중앙지법 제61민사부가 국내 ISC사가 티에스이를 상대로 제기한 기둥형 입자를 가지는 테스트 소켓이 특허침해금지 및 손해배상청구 1심 소송에서 티에스이가 ISC사의 특허를 침해하지 않았다고 판결함.

 

2) 티에스이의 반도체 테스트 소켓은 ISC사가 보유한 특허와 비교해 도전성 입자가 도전부에 배치된 형태가 상이하므로 티에스이의 제품은 침해에 해당하지 않는다고 판정함.

 

3) ISC는 즉각 항소하며 대응에 나서겠다는 입장인 만큼 5년 간 이어온 양사 간 특허 분쟁이 지속될 전망임.

 

4) 동사는 장기간 지속된 특허 분쟁을 극복하는 과정에서 초고속 SoC 반도체를 정확하게 검사할 수 있는 엘튠 소켓을 개발하고 글로벌 반도체 기업에 공급하는 등 글로벌 경쟁력을 갖춘 테스트 소켓 기업으로 성장함.

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-. 티에스이의 OELD 검사장비 주요 고객사들이 올해 하반기부터 실시할 설비투자 확대에 따른 수주 증가가 동사의 디스플레이 실적 성장을 견인할 전망임.

 

1) 최근 애플도 태블릿을 포함한 IT기기에 OLED를 채택 함으로써 글로벌 중소형 패널 시장의 주도권은 LCD에서 OLED로 전환됨.

 

2) 현재 삼성디스플레이의 폴더블 패널 라인 증설 뿐만아니라 LG디스플레이도 파주 및 중국 광저우에 중·대형 OLED 패널의 대규모 투자를 진행 하고 있음.

 

3) 동사가 영위하고있는 OLED 테스트장비는 전류 구동 등이 정상적으로 되는지 판단하는 제품임.

 

4) 현재 대부분의 스마트폰에 OLED가 채택되면서 전기식 검사 시장이 성장하고 있음.

 

5) 대형 TV는 QD-OLED와 초소형 LED를 이용한 마이크로 LED TV가 시장을 늘려가고 있어 대형 전기식 검사 장비 시장이 성장할 수 있는 기회가 될 것으로 기대됨.

 

6) 동사는 기존 광학적 검사에 기반을 둔 OLED 검사 장비의 한계를 보완한 전기적 특성 검사 기술 기반의 OLED 검사장비를 개발하였고, OLED 패널의 불량검사를 위한 장비 등을 신규로 개발 완료하여 공급하고 있음.

 

7) 동사의 OLED 검사장비는 국내외 주요 디스플레이 업체에 납품 중이며, 신제품을 통한 추가 포트폴리오 확대를 준비하고 있음.

 

 

▲ TSE의 OLED 검사장비 제품군들.

티에스이, OLED 검사장비 시장 진출

[Company Watch]티에스이, 'OLED+자회사' 날개 달고 고공비행

 

 

-. 티에스이는 연결기준 작년 매출은 2855억 원으로, 전년 대비 49% 증가했고 영업이익은 427억 원으로 107% 늘었으며, 증권가는 동사가 올해 매출 3100억 원, 영업이익 600억 원을 달성해 4년 연속 실적 신기록을 세울 것으로 보고 있음.

 

1) 동사의 올해 상반기는 프로브 카드가 실적 성장의 중심이었으며, 고객사 생산 능력 확대 및 가동률 증가가 꾸준히 이어지는 만큼 실적 성장은 지속될 전망임.

 

2) 올해 프로브 카드 매출액은 전년 대비 53% 증가한 963억 원을 기록할 전망이며, 동사의 소켓 제품군도 주목할 시점임.

 

3) 올해부터 DDR5 전환이 예상됨에 따라, 동사의 2021년 인터페이스보드 매출액 696억원, 소켓 매출액 430억원으로 전년 대비 각각 27%, 75% 증가할 것으로 전망됨.

 

4) 동사의 자회사 실적 개선도 DDR5와 연결되며, 타이거일렉의 경우 반도체 웨이퍼 테스트에 사용되는 프로브카드를 생산하고 있으므로 DRAM 부문 시장 진입 확대도 기대됨.

 

5) 동사의 신제품 엘튠(소켓)의 2020년 4분기 실적 가세 이후 꾸준한 성장이 이어지고 있으며, 또한 포고 핀에 대한 매출 비중이 확대되며 비메모리 시장 진입을 가속화 하고 있음.

 

6) 동사의 현재 소켓 생산 능력은 연 600억 원 수준으로 추정되며, 고객사 확대와 신제품 개발로 향후 신규 투자도 기대됨.

티에스이, DDR5로 신성장 동력 확보-신한

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4. 느낌이의 투자의견 종합.

 

-. 차세대 D램으로 불리는 DDR5가 앞으로 메모리 반도체 업계의 새로운 성장 동력으로 작용될 것이며, 칩 크기 변화에 따른 동사의 수혜도 예상됨.

 

-. 티에스이는 올해 신제품의 매출 가세와 자회사 실적 개선에 따른 밸류에이션 리레이팅이 기대되며, 종합 반도체 부품 및 장비 생산 업체로서 올해 성장을 주목할 필요가 있음.

 

-. 동사는 기존 고객사 수요 증가, 신규 고객사 확대, 탑재 애플리케이션 증가 등 소켓 및 프로브카드의 성장 모멘텀은 충분하며, 올해 상반기 실적에 이어 하반기에도 다시 한 번 고성장할 것으로 기대됨.

 

 

매수의견 : ★★★★★