(11/24) 반도체 산업 리포트 : 과도했던 우려에 대한 되돌림.

 

반도체/장비 - 과도했던 우려에 대한 되돌림. (신한금융투자)

 

-. 주가 바닥을 명확하게 확인시켜 준 세 가지 현상.

 

1) 메모리 반도체 주가 저점을 발생시키는 현상은 뒤늦은 실적 컨센서스 급락, PBR 밴드 하단 확인, 생산업체들의 CapEx 전략 선회(지연) 등임.

 

2) 10월 말 실적 발표 구간에서 세 가지 현상이 모두 발생함.

 

3) 3Q21 컨센서스 하락이 일단락됐고, SK하이닉스의 PBR이 12MF 기준 0.9배를 확인했으며, 삼성전자/SK하이닉스가 보수적 CapEx 대응으로 수익성을 추구하겠다는 입장을 밝힘.

 

4) 반도체 주가의 추세적 상승은 뒤늦은 실적 컨센서스 급락(밸류에이션 Call), 주문량(출하량) 증가, 현물가 상승, 고정가 상승 등의 순서로 진행됨.

 

5) 주문량 증가는 모멘텀 Call의 출발이고, 가격 상승은 실적 랠리 진입임.

 

 

 

 

-. 4Q21은 밸류에이션 Call 구간, 1Q22 모멘텀 Call 예상.

 

1) 전방 수요처들은 IT 공급망 차질 구간에서 증가한 메모리 재고를 소화시킬 시간이 필요함.

 

2) 적극적으로 주문량을 증가시킬 때는 아직 아님.

 

3) 채널 체크에 의하면, 시장 우려와 달리 서버 수요는 여전히 견조한 것으로 파악됨.

 

4) 반면, 중국 스마트폰 수요가 개선될 기미는 아직 보이지 않음.

 

5) 결과적으로 1Q22까지는 전방 업체들의 메모리 재고 소화가 진행될 전망임.

 

6) 2Q22 업황 반등을 향한 확실한 증거는 1Q22 중 주문량 확대로 확인될 전망임.

 

7) 메모리 반도체 주가 상승의 구간에서 현재는 초기 단계에 위치한 것으로 판단함.

 

8) 투자자들은 밸류에이션 매력 이상의 현상을 원하며, 업황 반등을 설명할 수 있는 증거를 기다리고 메모리 반도체 비중을 적극적으로 상향시킬 시기를 고민하고 있음.

 

9) 모멘텀 Call 구간에 대한 증거는 아직 부족해 보이나, 최근 삼성전자, SK하이닉스, 중소형주들의 주가 상승 속도가 밸류에이션 Call로 설명하기에는 다소 강해 보임.

 

10) 최근 주가 반등이 강한 이유는 과했던 우려를 되돌리는 과정에서 발생하는 것으로 판단함.

 

11) 지난 주가 급락 구간에서 과한 우려까지 반영했고, 이를 뒤늦게 해소시키는 과정에서 빠른 반등이 나오는 것으로 해석됨.

 

12) 이번 Cycle 하락은 IT 공급망 차질에 의한 단기 조정인데 3Q21 주가 급락 구간에서 시장은 추세적인 장기 조정을 가정했으며, 실제로 SK하이닉스 PBR은 최하단 저점까지 하락했었음.

 

 

 

 

-. 2Q22 중 업황 반등 전망, 주가는 업황을 두 개 분기 선행.

 

1) 2Q22 중 메모리 업황 반등을 전망함.

 

2) 2Q22 중으로 IT 공급망 차질이 정상화 되고, 전방 수요처들의 메모리 재고가 소화될 전망임.

 

3) 그리고 2Q22부터 스마트폰 신제품 Cycle 진입, 인텔 및 AMD의 서버향 신규 플랫폼 출시, DDR5 전환, 메타버스 향 서버 수요 증가 등이 기대됨.

 

4) 주가는 업황/실적을 두 개 분기를 선행하며, 메모리 반도체 주가의 추세적인 상승을 예상함.

 

5) 이때 DRAM 업체들의 보수적인 CapEx 대응과 DDR5 침투 효과로 DRAM 업황 개선 속도는 시장 예상을 크게 상회할 수 있음.

 

6) 삼성전자, SK하이닉스 주가는 이미 바닥을 확인했으며, 4Q21 밸류에이션 Call, 1Q22 모멘텀 Call을 예상함.