가시밭 길 : LG디스플레이(034220) - 목표주가 18,000(-)

 

 

 

LG디스플레이 - 가시밭 길 (하이투자증권)

 

 

 

전방 IT 수요 부진과 중국 코로나 봉쇄 조치 영향으로 2Q22 적자 전환

 

동사의 2Q22 실적은 매출액 5.6 조원(YoY: -19%, QoQ: -13%), 영업이익 -4,880 억원(YoY/QoQ: 적자전환)을 기록하며 코로나 특수 이후 2 년만에 적자전환 했음.

 

전방 IT 기기 수요 둔화와 중국 코로나 봉쇄 조치에 따른 부품 수급 차질, 모듈 생산 중단 등의 영향으로 전 사업부문이 고전했음.

 

부문별로 살펴보면 전세계 TV 판매 부진에 따른 유통 시장 내 TV 패널/세트 재고 증가로 LCD TV 패널 출하량이 전분기 대비 약 6% 감소했음.

 

 

당사가 파악한 바에 따르면 현재 주요 TV 세트 업체들의 재고량은 9~10 주 수준으로 평상시의 5 주 대비 높은 상황임.

 

특히 LCD TV 패널 가격은 2Q22 에도 약 11% 하락하면서 수익성이 더욱 악화되었고, OLED TV 부문도 가동률 하락에 따른 고정비 부담 증가로 적자폭이 확대된 것으로 추정됨.

 

 

IT 패널은 전방 수요 부진과 더불어 중국 코로나 봉쇄로 인해 주요 부품 수급과 생산에 차질이 발생하면서 노트북, 모니터용 LCD 패널 출하량이 각각 -33%, -12% 감소한 것으로 파악됨.

 

또한 계절적 최대 비수기 진입에 따른 재고 조정 영향으로 P-OLED 패널 출하량 감소도 불가피했음.

 

 

 

 

계절적 성수기 진입하는 3Q22 에도 영업적자 이어질 전망

 

전통적인 성수기에 진입하는 3Q22 매출액과 영업이익은 각각 6.9 조원(YoY: -4%, QoQ: +23%), -2,200 억원(YoY: 적자전환. QoQ: 적자지속)을 기록할 것임.

 

 

LCD TV 패널 가격은 6 월을 기점으로 Cash cost(현금원가)를 하회하기 시작할 정도로 큰 폭으로 하락했음.

 

이에 따라 3Q22 LCD TV 부문 적자폭은 확대될 것으로 예상됨.

 

최근 주요 패널 업체들은 가동률을 역사상 가장 낮은 수준인 평균 70% 초반까지 낮춰가며 생산량을 조절하고 있음.

 

그럼에도 불구하고 주요 세트 업체들은 전방 수요의 불확실성과 시장 내 높은 재고 영향으로 패널 주문량을 줄이고 있음.

 

LCD TV 패널 가격의 상승 반전은 4Q22 에나 기대할 수 있을 것으로 보임.

 

생산 차질이 발생했던 애플향 노트북 패널 공급 정상화와 아이폰 14 신제품 출시 효과로 IT 향 패널과 POLED 패널 출하량이 크게 증가할 것으로 예상되어 손실폭은 다소 축소될 전망임.

 

 

 

수익성 중심의 확실한 LCD 라인 구조조정 필요

 

동사에 대한 매수 투자의견과 목표주가를 유지함.

 

글로벌 매크로 불확실성이 높은 가운데 여전히 LCD TV 패널 가격 하락 가능성이 존재함.

 

LCD TV 패널 가격이 반등해야 OLED TV 패널 수요의 회복세도 기대할 수 있다는 점을 고려할 때 보수적인 밸류에이션 배수의 적용이 타당해 보임.

 

 

LCD TV 패널 가격 급락으로 LCD TV 세트 가격이 저렴해질 경우 가격 민감도가 큰 TV 제품 특성상 상대적으로 가격이 비싼 OLED TV 세트 수요는 둔화될 수 밖에 없음.

 

LCD TV 부문의 손실 축소, LCD TV 패널 가격 반등에 따른 OLED TV 패널 수요 회복으로 수익성을 개선시키기 위해서는 하반기 중 동사의 LCD 구조 혁신이 필요함.

 

현 주가는 올해 예상 실적 기준 P/B 0.42 배, EV/EBITDA 3.5 배 수준까지 하락해 추가 조정폭은 제한적일 것으로 판단됨.

 

다만 수익성 개선과 주가의 상승 반전을 위해서는 확실한 LCD 라인 구조조정 의사 결정이 필요함.