1 2 3 끝! 게임체인저 에스에프에이 : 에스에프에이(056190)

 

 

 

 

▼ 에스에프에이 투자자 필독

물류 운송 장비 대장주 : 에스에프에이(056190)

 

 

 

 에스에프에이 - 1 2 3 끝! 게임체인저 에스에프에이 (퀀트K 리서치센터)

 

 

 

어떤 기업인가?

 

1) 동사는 1998년 12월 18일 삼성항공(한화에어로스페이스)의 자동화 사업부가 분사되면서 설립됨.

 

2) 스마트팩토리솔루션(NEO) 기반으로 디스플레이 산업에서 고객사가 요구하는 장비를 제작·납품하여 사업을 시작했음.

 

3) 이내 클린물류설비, 공정장비, 모듈장비 등 디스플레이 산업에 필요한 장비들을 다각화하여 턴키(Turn-key) 수주가 가능한 업체로 성장함.

 

4) 최근 디스플레이 업황에 투자가 계속 지연됨에 따라 동사는 특유의 스마트솔루션 시스템 기술을 기반으로 수년 전부터 이차전지 관련 장비 개발을 착수함.

 

5) 약 7~8분이 소요되는 배터리 셀 검사장비를 3.5초(AI외관 검사장비), 4초(In-Line 3D CT 비파괴 검사장비)대로 경쟁사 대비 시간을 획기적으로 단축하는 검사장비 개발에 성공함.

 

6) 이러한 높은 기술력을 바탕으로 2차전지, 반도체 부문으로 사업 확대에 성공하였고 디스플레이 장비 업체에서 종합 장비 업체로 변모함.

 

 

 

 

무섭게 늘어나는 이차전지 관련 수주잔고와 매출비중

 

1) 동사의 사업 포트폴리오를 살펴보면 디스플레이 부문, 이차전지 부문, 반도체 부문, 유통/기타 부문, Glass제조 부문으로 나뉘어 있음.

 

2) 매출비중을 살펴보면 2021년 기준 디스플레이 29%, 이차전지 28%, 반도체 18%, 유통/기타 12%, Glass제조 13%를 나타내고 있음.

 

 

3) 최근 이차전지 관련 고객사들의 투자확대가 지속됨에 따라 동사의 이차전지 관련 수주잔고는 2021년 3월 1,534억원 규모에서 2022년 3월 기준 2,232억원 규모로 성장함.

 

4) 특히 최근 전방 고객사들의 투자 시기가 다가옴에 따라 이차전지 관련 수주잔고가 빠르게 증가하고 있음.

 

5) 2023년 매출비중은 이차전지부문이 30%로 1위를 차지할 것으로 전망됨.

 

 

 

 

게임체인저로 등극한 이차전지 3D비파괴 검사기 시장점유 확대

 

1) 동사는 이차전지 관련 후발주자임에도 불구하고 스마트솔루션 시스템 기술력을 바탕으로 스태킹 장비, 디개싱 장비, 배터리 셀 검사기 등을 개발함.

 

2) 또한, 국내 배터리 셀 메이커에 성공적으로 납품한 이력을 보유하고 있음.

 

3) 특히 기존 약 7~8분이 소요되는 배터리 셀 검사시간을 3.5초(AI외관 검사장비), 4초(In-Line 3D CT 비파괴 검사장비)로 대폭 감축시킨 획기적인 검사장비 개발을 성공함.

 

4) 따라서 동사의 이차전지 검사장비는 업계 게임체인저로 부각 받고 있음.

 

5) 이러한 기술력과 레퍼런스를 바탕으로 국내 뿐 아니라 해외 주요 배터리 셀 생산 업체 등 다수의 고객사들이 관심을 보이고 있음.

 

 

6) 동사는 스웨덴의 노스볼트, 프랑스의 ACC, 베르코어 등 유럽 내 대형 셀메이커를 대상으로 영업을 진행하고 있는 가운데 프랑스 베르코어에 후공정 물류 장비 공급 계약을 체결함.

 

7) 물류 장비의 경우 한번 적용되면 쉽게 변경하기 어렵기 때문에 차후 동일한 고객사에서 양산 장비 발주가 추가적으로 발생했을 때 동사의 큰 수혜가 전망됨.

 

8) 특히 동사의 장비는 기존라인에도 호환이 가능하며, 어느정도는 고객사 맞춤으로 제작이 가능한 장점이 있음.

 

9) 최근에는 배터리 폭발에 대한 리스크로 인해 완성차 업체에서도 관심을 갖는 추세로 하반기 신규 고객사 확보도 기대되는 시점임.

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스마트 솔루션 시스템의 강점을 활용한 지속적 성장 모멘텀

 

1) 전자상거래 시장이 폭발적으로 성장하면서 택배·이커머스(Ecommerce) 업체들의 풀필먼트(Fulfillment) 시스템 도입은 선택이 아닌 필수가 됨.

 

2) 그동안 풀필먼트 시스템 장비는 해외 메이저 업체들이 사실상 독점하고 있는 형태였음.

 

3) 동사는 스마트팩토리솔루션 기술을 접목시켜 내재화에 성공함.

 

4) 동사는 지난 2017년 국내 다이소 물류센터 장비 납품을 시작으로 2021년에는 국내 대표 이커머스 기업인 쿠팡과 이마트에 연이어 수주를 성공함.

 

 

 

 

스마트 솔루션이 접목될 반도체와 디스플레이의 경쟁력 강화

 

1) 반도체 산업은 디스플레이 산업 대비 시장 규모가 크고 설비 투자 사이클 기복이 적다는 특성이 있음.

 

2) 동사는 이러한 특성을 파악하여 지속적인 품목 포트폴리오 확대와 거래선 다변화를 가져가 기업의 경쟁력을 높여옴.

 

3) 그 결과 OHT, Lifter, Stocker, Application Tester 등 개발하여 반도체 산업으로 사업영역을 넓히는데 성공함.

 

4) 특히, 동사의 웨이퍼 반송 시스템 OHT의 경우 인공지능 기술을 적용하여 스스로 병목구간 우회와 함께 최적 경로 설정이 가능하며 시스템 전반의 물류 운용 효율을 10% 이상 향상시킴.

 

5) 따라서 국내 외 고객사의 Main Fab으로 진출할 수 있는 기반을 확보함.

 

 

6) 또한, 동사는 디스플레이 산업에서 1,000건 이상의 국내·외 대규모 프로젝트를 수행한 이력이 있음.

 

7) 전세계 디스플레이 제조사 중 90% 이상의 납품 레퍼런스를 보유하고 있는 동사의 디스플레이 산업에서 영향력과 지위는 상당히 높은 수준임.

 

8) 특히 동사는 특유의 스마트 솔루션 기술로 디스플레이 영역에서 Full Turn-key(컨설팅, 개발, 설계, 제작, 운용, C/S) 방식 수주가 가능한 높은 기술력을 보유하고 있음.

 

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경쟁사 및 동일산업군과 비교했을 때 주가흐름은 어떠한가?

 

1) 동사의 주가 흐름을 살펴보면 코스닥 지수 하락 대비 선방하고 있음.

 

2) 다만, 매출비중의 30%가까이 이차전지 관련 매출임에도 불구하고 이차전지 관련 기업들과 비교했을 때 주가흐름은 전혀 일치하지 않는 모습을 보여주고 있음.

 

3) 따라서 동사는 현재 이차전지 밸류(Value)를 받지 못하고 있다고 판단됨.

 

4) 특히 올해부터는 본격적으로 이차전지 매출이 디스플레이 매출을 넘어설 것으로 예상되는 가운데 점차 이차전지 기업으로 인식의 전환이 일어날 것이라고 보임.

 

5) 이에 따라 주가 역시 리레이팅(Rerating)이 가능한 구간에 진입할 것으로 전망하고 있음.

 

 

 

 

체크포인트

 

1) 동사에서 체크해봐야할 사항 중 하나는 최근 자회사인 SFA반도체의 매각설 소식임.

 

2) SFA반도체는 동사의 주요한 캐시플로우 중 하나로서 현재까지 매각의 이유를 찾기란 쉽지 않음.

 

3) 회사측의 공식적인 입장은 오보이나, 투자자는 항상 모든 경우의 수를 대비하며 투자함이 바람직함.

후공정 업계 1위 'SFA반도체' 매각 추진 [시그널]

 

 

 

실적전망치는 어떠한가?

 

1) 동사의 실적은 수주잔고와 깊은 연관이 있으나, 매출인식 부분에 변화가 있어 2022년 2분기 실적은 다소 부진할 것으로 보임.

 

2) 이는 회사 영업의 문제가 아닌 동사의 수주잔고가 재무제표에 반영되는 시점이 변경된 것에 비롯된 영향임.

 

3) 이에 연초 가이던스 였던 매출액 18,300억원 및 영업이익 2,241억원은 어느정도 조정(-5%)이 필요할 것으로 사료됨.

 

 

4) 그럼에도 전방 이차전지 관련기업들의 투자확대와 꾸준한 이차전지 향 수주잔고로 동사는 약 15%정도의 성장을 이어갈 것으로 기대됨.

 

5) 이익률도 현재 이익률 수준을 유지하거나 상회할 수 있을 것으로 전망됨.

 

 

 

 

그래서 적정 시가총액은 얼마인가?

 

1) 동사는 올해부터 본격적으로 디스플레이 장비 업체에서 종합 장비 업체로의 전환이 진행되는 시기에 놓여있음.

 

2) 특히 현재 2021년 당기순이익 기준 동사는 멀티플 9.8를 유지하고 있으며, 중간배당 등 주주친화정책도 펼치고 있는 동사의 주가는 현저히 저평가 구간으로 판단됨.

 

3) 이에 1차 목표 시가총액은 2022년도 예상 영업이익 2,130억원에 2차전지 매출이 30%까지 상승하고 있는 점을 반영함.

 

4) 현 증시 상황과 사업지주사로 인한 디스카운트를 보수적으로 반영한 멀티플 10을 적용하여 2조1,300억원을 제시함.

 

5) 2차 목표 시가총액은 동사의 2차전지 장비 스마트 물류 시스템을 비롯하여 내·외관 검사기가 전세계 주요 배터리 기존라인과 신규라인에 도입 시 2023년 실적을 당겨온 2조4,490억원을 제시함.

 

6) 코스닥 지수 및 이차전지 장비관련기업 호조 시, 2차 목표가액에 10%를 가산한 3차 목표 시가총액 2조6,939억원을 최종적으로 제시함.