OLED와 함께 성장할 저평가 소형주 : 에프엔에스테크(083500)

 

 

 

 

에프엔에스테크 - OLED와 함께 성장할 저평가 소형주 (느낌이블로그)

 

 

▼ 기업 홍보 영상 먼저 보고 가자

 

 

 

1. 성장성이 높은 OLED 장비 소형주

-. 에프엔에스테크는 반도체 및 디스플레이 공정용 장비와 부품/소재를 제조 및 판매 중이며,UPW System 관련 장치 및 부품을 직접 제조하고 있음.

 

1) 동사의 주요 제품은 반도체 및 디스플레이 산업 전반에서 사용되고 있는 초순수 정제와 관련된 TOC 장치, UV LAMP, Sleeve, Ballast 등의 부품임.

2) 동사는 디스플레이 공정용 세정/박리/식각 등 OLED Wet 장비를 주력으로 생산하는 업체이며, 사실상 주력 고객사 내에서 Wet 장비 수주를 대부분 가져가고 있음.

 

3) 동사는 대형 디스플레이 투자와 중소형 투자 모두 수혜 강도 높으며, 대형 디스플레이 Type에 상관없이 수혜가 가능하고, 장비 포트폴리오가 과거 대비 대폭 확대되어 OLED 사이클에서 큰 역량을 발휘할 것으로 기대됨.

4) 현재 동사의 OLED Wet 장비 포트폴리오상 중소형 15K당 수주 금액 약 300억을 추정하며, 대형 디스플레이 30K당 수주 금액 약 800억(컬러필터 현상기 포함)을 추정함.

5) 경쟁사들의 물량 상당수를 동사가 수주하게 되면서 향후 투자 단위당 동사의 수주 규모가 급증할 수 있는 사이클에 진입하였으며, 특히 동사의 주력 경쟁사였던 S社가 OLED Wet 장비에 사실상 집중하지 않는 것으로 판단됨.

6) 다른 경쟁사 중 하나였던 케이씨텍 또한 OLED 장비 발주 사이클에서 수주 규모가 예상치를 크게 하회하고 있는 것으로 판단되며, 향후 경쟁자들의 진입 가능성이 현저히 낮은 상황으로 판단됨.

7) 또한 설사 일부 경쟁자들이 진입하더라도, 동사의 Wet 장비 포트폴리오의 주력은 변하지 않을 것으로 판단되며, 처음 OLED 세정 장비로 집중해왔던 업체가 이제는 매출액 1,100~1,500억 원 수준의 OLED Wet Station (세정/박리/식각) 종합 장비 업체로 성장하고 있음.

 

▼ OLED Panel 세정 방식을 영상을 통해 확인해보자

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2. 반도체/디스플레이 부품 또한 동사에 강력한 무기.

-. 동사는 지난해 자동화 라인 기계장치 제조업을 하는 엠세스솔루션(지분율 80%)과 디스플레이 제조용 부품 소재 제조업을 하는 위폼스(66%)의 지분을 인수하며 연결 자회사로 편입함.

1) 또한 동사는 장비 부문 중심에서 부품소재 부문으로 매출 다변화를 위해 충남 아산시에 OLED Open Metal Mask제조 전용 제4공장을 건설 중임.

2) 동사는 신공장 준공으로 OLED 마스크 세정 장비, OLED 메탈 마스크 제조, OLED 마스크 부품 세정까지 OLED 마스크 관련 전 분야를 아우를 수 있게 됨.

3) 따라서 지속적으로 확대되는 중소형 및 대형 OLED 시장에서 고도화되는 OLED Mask의 품질 수준을 맞출 수 있는 생산능력을 확보하였으며, 동사의 안정적인 부품 소재 매출 증가로 이어질 수 있을 것.

4) 에프엔에스테크는 지난 11일 삼성디스플레이와 FPD 제조용 기계장치 부품 공급계약을 체결했다고 공시함.

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-. 에프엔에스테크는 천안시 서북구 소재 2 공장과 둔포테크노밸리의 3 공장에서 디스플레이 제조장비 및 UV Lamp 등을 생산하며 삼성디스플레이, BOE(중국) 등 글로벌 기업을 주 고객사로 두고 있음.

1) 반도체 및 디스플레이 산업의 기초에는 Utility 산업이 기반을 이루고 있으며, Utility 산업에 중요 장치 중 하나인 UPW(Ultra Pure Water) System은 매년 성장하고 있음.

2) 반도체 및 디스플레이 생산수를 정제하기 위해서 TOC 산화 장치는 필수적이며, 사용된 생산수를 재생하는 곳에도 사용되는 등 사용처가 점차 확대되고 있음.

3) 반도체 및 LCD를 비롯한 FPD(Flat Panel Display) 산업, 공학분야, 제약부문, 기타 산업의 제조공정에서 사용되는 초순수는 1ppb 단위의 TOC(Total Organic Carbon)도 공정관리에 심각한 영향을 미칠 수 있음.

4) TOC 제거용 UV LAMP는 초순수 내에 함유되어 있는 수 ppb 단위의 유기물을 분해하는 데 사용되며, UV LAMP는 유기물의 고유 결합 고리를 분해/화학반응 등의 과정을 거쳐 CO2와 H2O로 변화시킴으로써 초순수 내에 들어있는 유기물을 관리하고자 하는 ppb 단위 이하로 제거하는 데 사용됨.

5) 따라서 지속적으로 매년 많은 양의 UV Lamp가 소모되고 있으며, UV LAMP 및 TOC 산화 장치 관련 부품들은 소모성 부품으로써 주기적인으로 교체가 필요하고 고객사들의 신규투자 확대로 지속적으로 그 수요량은 증가하고 있음.

 

 

-. 동사는 2015년 CMP PAD 국산화를 성공하여 고객사에 납품 중이며, 지속적인 연구로 New Pad 개발을 하여 제품군 다양화를 추진 중.

1) CMP(Chemical Mecanical Polishing)는 반도체 웨이퍼를 연마 PAD의 표면 위에 접촉한 상태에서 Slurry를 공습하여 Wafer 표면을 화학적으로 반응시키면서 Wafer의 요철 부분을 평탄화 하는 기술임.

2) CMP 공정에 사용되는 CMP PAD 시장은 세계적으로 연간 1조 원 규모로 형성되어 있으며, 국내 시장의 경우 3000억 원 이상의 시장을 형성하고 있음.

 

3) 또한 CMP PAD는 소모성 소재로써 주기적인 교체가 필요하며, 반도체 공장 증설과 Device의 고집적도에 따라 사용량도 늘어날 것임.

4) 국내 CMP PAD시장에서 수입규모가 2500억 이상으로 현재 해외 업체의 의존도가 높으며, 국내 기업의 점유율은 미미한 상태임.

 

▲ 에프엔에스테크의 디스플레이/반도체 부품 매출 비중은 작지 않다.

 

▼ CMP 장비가 어떻게 작동하는지 동영상으로 확인해보자

 

▼ 삼성전자와 함께 반도체 CMP 재사용 반도체 연마패드를 개발 완료함.

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3. 앞으로 기대되는 OLED 장비 수혜!

-. 최근 OLED 스마트폰과 OLED TV 제품은 이미 일상생활에 들어온 지 오래된 상황이며, 새로운 폼펙터의 등장은 국내 디스플레이 Capex 확대에 촉매 역할을 할 것임.

1) OLED는 LCD와 달리 BLU(LCD 후면의 광원)를 사용하지 않아 폼펙터면에서 우위에 있으며, Bendable, Rollable, Foldable 기능의 구현이 가능함.

2) Post PC 시대의 핵심인 웨어러블(Wearable) 디스플레이 시장에서 Flexible OLED 기술은 더욱 부각될 전망임.

3) Flexible OLED 등 신규 디스플레이 시장의 확대됨에 따라 대형 패널 제조업체에서 신규 투자가 이어지고 있으며, 설비 투자가 확대되고 있음.

 

 

4) 더 나아가 Foldable이라는 새로운 폼펙터가 POLED 판가 및 수익성 하락을 다시금 크게 상승시켜줄 수 있는 요소로 등장하였으며, A3 및 일부 라인의 감가상각 마무리에 따른 기존 라인의 수익성 확보가 가능해져 삼디의 A5 및 QD-OLED 대한 13조 이상의 CAPEX를 올해 안으로 기대해봄.

5) 이러한 디스플레이 업체들의 Capex 확대에 따른 장비 수혜주들은 기존 장비 포트폴리오에서 신규로 장비가 확장될 수 있는 업체들이 될 것임.

 

6) 동사는 그동안 얻은 레퍼런스를 바탕으로 A5 중소형 라인에서 적용이 확대되거나 중화권 진출 아이템 확대가 가능해질 것으로 예상됨.

7) 디스플레이 제조장비 산업의 경기변동은 패널 제조업체의 투자 스케줄에 따라 직접적인 매출 관계를 가지고 있으며, 일반 경기변동과는 간접적인 관계에 있음.

 

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4. 느낌이의 투자 의견 종합

-. 동사는 디스플레이 업체들의 Capex 확대에 따른 직접적인 장비 수혜주이며, 삼디의 라인 증설과 중화권 진출 가능성이 높다는 장점을 미루어 보아 장기적인 투자관점에서도 매우 매력적임.

-. 또한 동사는 엄청난 매출 신장을 이루어내고 있으며, (지난해 매출액은 전년대비 +230.4% 증가한 1126억 7129만 원, 영업이익은 +612.2% 증가한 153억 7933만 원임) 실적 대비 저평가 되고 있는 현 시점이 매수 적기임.

-. 디스플레이 세정 장비로 시작하여 OLED Mask 및 반도체 부품까지 사업 영역을 확대한 동사의 현재 밸류에이션은 2020년 P/E 11.8배 수준으로, 평소 OLED 장비 업종들의 밸류에이션 수준보다 저평가된 것으로 판단됨.

매수의견 : ★★★★★

 

 

 

 

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