시장 전망 및 실적 추정 하향 : 삼성전자(005930) - 목표주가 75,000(▼)

 

 

 

 

삼성전자 - 시장 전망 및 실적 추정 하향 (유진투자증권)

 

 

 

What’s New: 경제 환경 급변으로 실적 및 목표가 조정

 

전 지구적 금리 인상과 킹 달러로 세계 경제가 예측 불허의 상황에 직면했음.

 

 

팬데믹 특수로 호황을 누렸던 IT 내구재 수요가 본격 둔화하면서, 락다운에 대비해 비축해 놨던 부품 재고는 오히려 이중 부담이 되고 있음.

 

경제 환경 급변으로 IT 예산 집행도 차질이 빚어지면서 메모리 칩 주문이 이례적 수준으로 급감 중임.

 

메모리 업체들은 가격 방어 차원에서 출하를 제한하고 있으나, 이로 인해 보유 재고는 더욱 증가할 것으로 보임.

 

재고가 줄어들지 않는다면 가격 하락도 이어질 가능성이 높으며, 반도체 시장 및 기업 실적 전망에 수정이 필요해졌음.

 

지난 5 월 9% 감소로 제시했던 2023 년 DRAM 시장 성장률 전망치를 20% 이상 감소로 조정함.

 

그리고 이를 반영해 삼성전자의 올해와 내년 영업이익 추정치를 49.5 조원, 31 조원으로 종전 추정치 대비 각각 10%, 31% 하향함.

 

Target P/B도 1.6 배에서 1.5배로 낮추고 목표주가를 75,000 원으로 조정함.

 

 

단, 현재 밸류에이션이 P/B 1.1 배로 역사적 저점 수준이라는 점과 다운턴에서 유리한 사업구조, 파운드리라는 중장기 성장의 기회를 감안해 투자의견은 “BUY’ 를 유지함.

 

 

 

 

3Q22 Preview: 3 분기 영업이익 11.7 조원 전망

 

3분기 실적은 매출 77조원, 영업이익 11.7조원(-17% q/q)에 그칠 전망임.

 

메모리의 출하 부진과 ASP 급락 영향으로 반도체 부문 이익이 2분기 10조원에서 7.2조원으로 급감할 것으로 보임.

 

 

시스템LSI도 2 분기 대비 실적은 다소 둔화가 불가피할 전망임.

 

주요 고객사의 스마트폰 신제품 출시 효과로 SDC 는 실적이 개선될 것으로 보임.

 

하지만, 달러 넷쇼트 포지션인 DX(세트) 사업부는 슈퍼 달러에 따른 정적 영향이 불가피할 것으로 예상됨.

 

폴더블 신제품 출시에도 불구하고 MX 사업부의 실적은 소폭 개선되는 정도에 그칠 것으로 보이며, VD 와 가전은 전년 대비 부진한 실적이 예상됨.

 

 

 

 

예측 불허의 경제 상황

 

인플레이션은 전혀 일시적이지 않았으며, 결국 지난주 FOMC 회의에서 연준은 연방기금 기준금리를 3.25%로 75bp 인상하는 자이언트 스텝을 3회 연속으로 단행했음.

 

2022년 말 예상 기준 금리는 점도표 상 평균 4.50%, 최고 4.75%까지 높아졌으며, 2021년 9월 FOMC의 점도표 상 2022 년 금리 상단은 0.75%였음.

 

 

불과 1 년 만에 무려 예상 금리 고점이 무려 4%나 높아진 것이며, 드라마틱한 변화임.

 

이는 세계 최고의 경제 전문가 집단이라 할 수 있는 연준의원들조차 예상하기 힘든 급격한 경제 환경의 급변이 진행 중임.

 

 

한동안 안정세를 보이던 미국의 채권 금리가 4%를 넘어서면서 주식의 투자매력도는 상대적으로 취약해진 상황임.

 

 

미 연준을 따라 각국 중앙은행들이 열심히 금리를 올리고 있지만, 킹달러의 위세는 사그라지지 않고 있음.

 

달러 인덱스는 113pt 을 넘어섰고, 원달러는 1,400 원을 돌파했으며, 유로-달러 패리티를 넘어 스털링-달러 패리티 가능성까지 언급되고 있음.

 

환율이 불안하니 경제 주체들은 제대로 된 계획을 세우기 어려우며, 결과적으로 PC 와 스마트폰 소비는 물론이고 믿었던 기업 투자까지 영향을 받을 것임.

 

 

 

실적 전망 하향 조정

 

모든 것은 유동적이나, 매크로 불안과 수요 둔화, 재고조정의 삼중고를 감안할 때, 향후 전망을 더욱 보수적으로 할 수 밖에 없는 상황임.

 

이에 따라, 메모리 반도체 수급 전망을 전면적으로 수정하고, 이를 반영해 올해와 내년 삼성전자의 영업이익 추정치를 각각 49 조원, 28.5 조원으로 종전 대비 11%, 36% 하향 조정함.