반도체 산업 리포트 : 개와 늑대의 시간이 된 Server DDR5

 

 

 

 

반도체 산업 - 개와 늑대의 시간이 된 Server DDR5 (현대차증권)

 

 

 

3분기 DRAM 장비 매출액은 QoQ로 17.8% 증가하였지만 여전히 호황기 대비 낮은 수준

 

1) 전세계 반도체 회사들의 3분기 실적 발표가 마무리 되고 있으며, 호황을 누리고 있는 Foundry업체와 자동차 반도체 회사들을 제외하고는 대부분 부진한 실적을 기록함.

 

2) 최근 들어서 Legacy 제품을 중심으로 Foundry 가동률이 하락하고 있는 등 경기 둔화는 반도체 산업의 동조화를 유도할 것으로 보임.

 

3) PC와 스마트폰 수요 침체는 여전히 이어지고 있는 가운데 아이폰14, ZFlip4와 ZFold4 등 신규 스마트폰 출시에 힘입어 전세계 스마트폰 시장은 9월부터 회복되고 있음.

 

4) 특히, 9월 스마트폰 Sell-Out은 중국을 제외한 모든 지역에서 MoM으로 증가하였고 출하량은 MoM으로 13.0% 증가한 1.07억대를 기록하면서 6개월만에 1억대 수준을 회복하였음.

 

 

5) 중국 Zhengzhou 공장은 Zero COVID 정책으로 인해 가동률이 하락하면서 올해 4분기와 내년 1분기 생산량이 3백만대 수준에서 기존 대비 감소할 것이지만 단기적인 변수라고 판단됨.

 

 

6) 삼성전자의 Galaxy S23이 내년 1분기에 출시되는 등 Apple과 삼성의 신제품 출시가 교체 수요에 긍정적인 영향을 줄 것으로 보임.

 

7) 다만, 여전히 중국 Local 업체들의 스마트폰 재고가 10주 내외로 높은 수준이라는 점에서 Mobile 반도체 수주의 가시성은 낮은 상태임.

 

8) 아무리 보수적으로 보더라도 2023년 하반기는 재고 소진에 따라 2024년 상반기를 겨냥한 Inventory Build Up 수요는 발생할 것으로 보이며, 중국발 수주 모멘텀이 재개될 것으로 보임.

 

9) 한편, 분기 계약하는 Mobile DRAM ASP는 4분기에 LPDDR5 12GB가 QoQ로 18.2% 하락하였고, LPDDR4X 8GB 제품은 QoQ로 19.5% 하락하는 등 저가 제품 하락폭이 상대적으로 큼.

 

 

10) 월별 계약하는 Server DRAM의 경우 10월말에는 LRDIMM 64GB 제품이 MoM으로 8.92%, RDIMM 32GB 제품은 MoM으로 7.77% 하락하였음.

 

11) Server DRAM의 경우 11월, 12월에도 추가적인 하락이 예상되며, DRAM회사들은 수요 감소와 가격 급락에 어려움이 예상됨.

 

12) LPDDR5X, PC DDR5, LRDIMM 64GB 비중이 높은 회사들의 ASP 방어력이 상대적으로 양호할 것으로 보임.

 

 

 

 

TSMC의 Wafer ASP 상승세 지속 / Server DDR5는 내년에는 교체 수요의 중심이 될 전망

 

1) 한편, 3분기에 영업이익률 50%를 기록한 TSMC의 10월 매출액은 MoM으로 1.0% 증가한 반면, UMC, VIS, PSMC 등 다른 대만 Foundry 업체들은 3∼5%(MoM) 수준으로 감소함.

 

2) ODM회사들과 BMC회사인 Aspeed만 매출액이 MoM으로 증가한 반면 대부분 대만 업체들의 10월 매출액은 모두 감소하였음.

 

3) 특히, 중국시장 노출도가 큰 MTK의 10월 매출액은 MoM으로 41% 감소하였고 Nanya Tech 매출액도 MoM으로 15.3% 감소하였음.

 

4) 7nm 이하 매출액 비중이 54%인 TSMC 의 매출액 증가는 출하량보다는 ASP 증가가 크게 기여하고 있음.

 

5) 3분기 TSMC의 평균 Wafer ASP는 USD 5,091로 6.5%(QoQ) 상승하였고, 2019년 4분기 대비 38.3% 상승하였음.

 

6) TSMC의 Wafer ASP 급상승 배경은 선단공정 비중 상승이 가장 큰데 상대적으로 Tech Migration에 따른 수율 하락을 고객들에게 충분히 전가하면서 ASP와 수익성이 동시에 상승함.

 

7) 향후 3nm 이하 공정에서 삼성 파운드리가 고객 수요를 충족시킬 경우 TSMC와 유사한 성장 곡선이 재현될 가능성도 충분히 있음.

 

 

8) 최근 AMD는 DDR5를 지원하는 Genoa를 출시하였으며, Genoa 출시를 통해 AMD의 Server CPU 시장 점유율은 더욱 상승할 것으로 보임.

 

9) DDR5 수요를 자극한다는 점은 긍정적이지만, 여전히 80% 이상 시장을 점유하고 있는 Intel의 Sapphire Rapids 출시는 DRAM 수요 회복 관점에서 가장 중요함.

 

10) 2021년 4분기에 출시되어야 할 Sapphire Rapids가 1년 이상 늦어지면서 CSP와 Server OEM 회사들에게 Intel에 대한 신뢰는 추락하였음.

 

11) 내년 1분기에 XCC (Extreme Core Count) 제품은 출시될 것이라는 기대감도 있지만 낮은 수율 등을 감안할 때 충분한 물량은 내년 2분기에 가능할 것으로 보임.

 

12) MCC (Middle Core Count) 제품은 내년 2분기말 정도에 가능할 것으로 보이나, 주식시장은 Intel 제품 출시 시기에 대한 신뢰가 크게 하락함.

 

13) 실제로 Sapphire Rapids가 2023년 상반기에 출시되어서 수요를 자극할 때까지 주가에 선반영 될 가능성은 미미할 것으로 보임.

 

 

14) 현재 DRAM시장은 공급 조절에서 재고 축소 Cycle로 진입하였고 2023년 하반기부터 수요 회복 Cycle로 진입할 것으로 예상됨.

 

15) 수요 회복의 가장 강력한 모멘텀인 Server DDR5 수요가 선반영 되기 어렵다는 점은 메모리 반도체 업종에 대한 비중확대 전략의 위험이 크지 않다는 점을 암시함.

 

16) 물론, Macro 심리 회복 등으로 메모리 반도체 기업들의 주가가 회복되고 있고 실적 악화라는 불확실성과의 힘겨루기는 이어질 것으로 보임.

 

17) 따라서 Box권 하단에서의 저점 매수 전략은 여전히 유효해 보이며, Data Center의 효율적인 운용과 주요 DRAM 제품의 성능을 높이는 CXL과 PIM은 신규 CPU와 DDR5 수요와 함께 개화될 것임.

 

18) 여기에 Apple의 차세대 M2 Chip인 M2 Pro/Max/Ultra/Extreme 등 DRAM Content를 높이는 수요 모멘텀도 2023년부터는 더욱 많이 나타날 것으로 보임.