4Q22 메모리 가격 및 출하량, 기대치 하회 예상 : SK하이닉스(000660) - 목표주가 120,000(▼)

 

 

 

 

SK하이닉스 - 4Q22 메모리 가격 및 출하량, 기대치 하회 예상 (키움증권)

 

 

 

4Q22 영업적자 0.9조원으로, 당사 기대치 및 시장 컨센서스 하회를 예상함. 서버 고객들의 강도 높은 재고 조정 속, DRAM과 NAND의 판매 가격이 예상보다 더욱 하락할 전망이기 때문임. 2023년 실적도 해당 업황을 반영하여, 추가 하향 조정함. NAND 턴어라운드에 대한 기대감과 DRAM 사이클 악화 우려가 당분간 주가의 하단과 상단을 제한 한 뒤, DRAM의 업황 개선 시그널이 목격될 것으로 예상되는 1Q23부터 상승세를 탈 것이라는 기존 판단을 유지함.

 

 

 

4Q22 영업적자 9,309억원, 기대치 하회할 전망

 

1) 4Q22 실적이 매출액 8.4조원(-24%QoQ)와 영업적자 9,308억원(적자 전환)를 기록하며, 당사 기대치 및 시장 컨센서스를 하회할 것으로 예상됨.

 

2) 서버 고객들의 반도체 재고 조정 강도가 예상보다 높게 나타나고 있고, 노트북과 스마트폰의 성수기 효과도 기대치를 밑돌고 있기 때문임.

 

3) 이러한 수요 상황 속에서 경쟁업체의 시장 점유율 확대 노력이 더해지면서, 4Q22 DRAM과 NAND의 고정가격은 각각 -24%QoQ와 -20%QoQ 급락할 것으로 보임.

 

4) 또한 영업적자로 전환한 NAND 부문에서 재고평가 손실이 발생할 가능성도 있기 때문에, 당사의 예상치를 더욱 하회하는 실적을 기록할 가능성도 염두에 둬야 할 것임.

 

 

 

2023년 영업이익 전망치 하향 조정

 

1) 2023년 실적은 매출액 38.1조원(-16%YoY)과 영업이익 0.3조원(-97%YoY)을 기록하며, 기존 전망치를 크게 하회할 것으로 전망함.

 

2) 고객들의 강도 높은 재고 조정으로 인해서, 1H23 DRAM과 NAND의 출하량이 당초 예상치를 하회할 것으로 예상되기 때문임.

 

3) 다만 대규모 적자를 기록 중인 NAND 산업은 국내외 공급 업체들의 감산 영향으로 인해 2Q23를 기점으로 가격의 상승 전환이 나타날 것으로 예상됨.

 

4) DRAM 역시 해당 시점을 전후로 가격의 상승 전환이 시도될 것이라는 당사의 기존 판단은 유지함.

 

 

 

 

실적 전망치 하향 조정 후, 주가 저점 지나갈 전망

 

1) SK하이닉스의 주가는 당사가 판단 중인 수준에서 반복된 등락을 보이고 있음.

 

2) 당사는 큰 폭의 영업적자를 보이기 시작한 NAND의 가격이 legacy 제품 들의 한계 원가 이하로 하락하며, 공급 업체들의 반강제적인 감산 결정을 자극할 것으로 판단함.

 

3) 강도 높은 감산은 1Q23 이후 NAND 업황의 턴 어라운드를 기대할 수 있는 근거가 되며, 당분간 SK하이닉스 주가의 하방을 강하게 받쳐줄 것임.

 

 

4) 다만 공급 업체들의 재고가 급격히 늘고 있는 DRAM의 경우, 올 연말 경쟁 업체간 점유율 경쟁이 심해지면서 주가의 단기 상단을 제한할 것임.

 

5) 따라서 SK하이닉스의 주가는 현재의 등락을 거듭한 뒤, DRAM의 업황 개선 신호가 목격될 것으로 보이는 1Q23부터 상승세를 탈 것으로 판단됨.

 

6) 투자의견 'BUY'를 유지하지만, 목표주가는 2022~2024년 EPS 변경을 반영하여, 12만원으로 하향 조정함.