하반기 회복 강도가 중요하다 : 삼성전자(005930) - 목표주가 78,000(-)

 

 

 

 

▼ 삼성전자 투자자 필독 REPORT

[필독] 반도체 부진 장기화, 모바일 1분기 개선 : 삼성전자(005930) - 목표주가 70,000(-)

[필독] 미 금리인상 종료를 전후해 주가 추세 전환 : 삼성전자(005930) - 목표주가 75,000(▼)

[필독] 4분기 총체적 수요 부진 : 삼성전자(005930) - 목표주가 70,000(-)

메모리가 실적 부진 주도 : 삼성전자(005930) - 목표주가 70,000(-)

[필독] 주가 하락 시마다 분할 매수 권고 : 삼성전자(005930) - 목표주가 72,000(-)

 

 

 

삼성전자 - 하반기 회복 강도가 중요하다 (현대차증권 : 노근창)

 

 

 

투자포인트 및 결론

 

1) 삼성전자에 대해 6개월 목표주가 78,000원 (2023년 BPS에 P/B 1.5배 적용)에 투자의견 BUY를 유지함.

 

2) 1분기 매출액은 Galaxy S23 Ultra 판매 호조에 힘입어 기존 추정치를 2.7% 상회하는 64.8조원을 기록할 것으로 예상됨.

 

3) 그러나 영업이익은 예상보다 부진한 메모리 반도체 출하량과 재고자산 평가손실 등으로 인해 추정치를 36.3% 하회하는 1.9조원을 기록할 것으로 예상됨.

 

 

4) 2022년에 연간으로 Galaxy S22가 3,000만대를 판매하였는데 금번 S23의 경우 2억 화소 CIS와 개선된 AP성능에 힘입어 전작 대비 출하량은 양호할 것으로 보임.

 

5) S23의 1분기 출하량은 11백만 내외가 예상되며, 2억 화소를 장착한 Ultra 비중은 45%에 육박하면서 스마트폰 ASP가 예상치를 크게 상회하는 USD 310 이상까지 상승할 것으로 보임.

 

6) 이에 따라 MX/NW 매출액은 32조원, 영업이익은 3조원 수준을 회복할 것으로 보이며, SDC는 Flexible OLED 출하량 감소로 인해 매출액과 영업이익 모두 YoY로 감소한 7.4조원과 0.9조원을 기록할 것임.

 

7) VD/가전 영업이익은 QoQ는 흑자 전환이 예상되지만 YoY로는 54% 감소한 0.4조원을 기록할 것으로 예상되며, 실적 악화의 중심에 있는 DS는 DRAM과 NAND 재고가 QoQ로 증가할 것임.

 

8) Bit 출하량도 기존 Guidance를 하회하면서 1.9조원의 적자를 기록할 것으로 보이며, Foundry/LSI도 고객사 수요 감소로 실적은 악화될 것으로 보임.

 

 

9) 한편, ChatGPT 수혜의 중심에 있는 NVIDIA의 4분기 영업이익이 신규 GPU 출시 등으로 Consensus를 상회하면서 반도체 조기 회복론이 제기되고 있음.

 

10) 그러나 TSMC의 5nm 이하 Wafer Capa를 감안할 때 상반기 내에 현실화될 가능성은 낮을 것으로 보임.

 

11) ChatGPT가 A100, H100에 Packaging된 HBM수요에는 긍정적이며, 여전히 많은 Server용 RDIMM 재고 해소에는 6개월 이상 시간이 필요해 보임.

 

 

 

 

주요 이슈 및 실적전망

 

1) 3분기부터 Server용 DDR5 수요가 증가하면서 높은 Price Premium에 힘입어 Server DRAM Blended ASP는 하락을 멈출 것으로 보임.

 

2) 다만, 여전히 많은 DDR4 재고로 인해 3분기에도 Server DDR4 가격은 QoQ로 -2.0%하락할 것으로 예상됨.

 

3) 결국 Server DDR5 출하량 비중을 얼마만큼 높일 수 있느냐가 가격 상승 강도를 결정할 것으로 보이며, 14nm 기준 DDR5의 Chip Size는 DDR4대비 10∼15%크며 1Ynm 대비 Net Die는 증가할 것으로 보임.

 

4) 또한, 하반기 회복 강도가 2024년 이후 실적 눈높이를 결정할 것으로 예상되며, TSMC의 N3(3nm)는 N5(5nm) 대비 전력 소모가 30∼35% 줄어든다고 밝힘.

 

5) 동사의 3nm (5nm대비 45% 전력사용 효율성 제고)의 경쟁력은 충분히 높은 상태로 판단되며, 동사의 3nm 선단 공정에서 Tier1 고객 확보 여부에 주목해야함.

 

6) 올해 내에 메모리 고정가격 상승이라는 방향성에 초점을 맞춘 저점매수 전략 유효함.