2023년에도 폴더블을 주목하는 이유 : KH바텍(060720) - 목표주가 24,500(New)

 

 

 

 

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KH바텍 - 2023년에도 폴더블을 주목하는 이유 (SK증권 : 박형우)

 

 

 

폴더블 부품 재고조정이 끝나간다 (4Q22~2Q23)

 

1) 현재 동사 실적의 비수기가 지나고 있으며, 1Q23 과 2Q23 의 영업이익은 각각 40억원(-20% YoY), 44억원 (+17% YoY)로 예상함.

 

2) 빠르면 2Q23 말에 가동률 상승과 실적 개선이 기대되며, 하반기의 실적 개선보다 긍정적인 점은 고객사가 지난 4Q22 부터 선제적으로 재고조정을 단행했다는 것임.

 

3) 국내 스마트폰 부품은 재고조정이 마무리 국면이고, 폴더블 부품도 공급된 수량을 감안하면 재고 부담이 크지 않음.

 

 

 

 

23년 KH 바텍 실적 성장 가정

 

1) 23년 영업이익은 474 억원(+46% YoY)으로 전망되며, 국내 폴더블 체인내 전체 힌지 수요는 38% 증가, 점유율은 19%p 하락, 연간 ASP는 26% 상승으로 가정했음.

 

 

 

 

목표주가 24,500원, 매수 의견으로 커버리지 개시 : 세 가지 모멘텀

 

1) 목표주가는 23년 EPS 에 과거 3년 평균 PER, 14.2 배를 반영해 산출했으며, 폴더블 모멘텀을 다시 한번 주목하는 이유는 다음과 같음.

 

2) 하반기부터는 주력 제품인 힌지의 가격이 상승하며, 본 보고서에서는 상승률을 시장 기대보다 보수적인 30% 로 가정했음.

 

3) 중화권 제조사들의 폴더블 출시가 늘고 있으며, 25년에는 북미제조사도 제품 출시가 예상되고 이는 경쟁 심화로 국내 고객사의 물량 확대 의지로 이어질 것임.

 

4) 폴더블 시장의 성장은 올해가 끝이 아니며, 국내 고객사의 폴더블 출하량은 22년 950 만대 → 23년 1,250 만대 → 24년 1,800 만대로 전망함.

 

 

 

 

2023 년 폴더블 시장 주요 가정

 

1) 폴더블 힌지 수요(기존 가정 +32% → 신규 가정 +38%) : 고객사의 폴더블 기기 판매량은 22년 950 만대 → 23년 1,250 만대로 전망됨.

 

2) 24년 에 또 한번의 폴더블 증산을 위한 준비 동향도 감지되며, 24년 출하량은 1,800 만대로 예상함.

 

3) 이에 따른 힌지수요는 23년 1,700만개 → 24년 2,200만개로 추산했음(KH바텍 및 에스코넥, 파인엠텍 물량 합산 기준).

 

4) 점유율(기존 가정 -18%p → 신규 가정 -19%p) : 국내 힌지 시장 내 점유율은 22년 92% → 23년 73%로 추정하며, 경쟁사의 진입을 고려했음.

 

5) 그러나 경쟁사의 준비 동향이 생각보다 더디고 2개 경쟁사들은 각각 기존(구 모델) 또는 신규 힌지 중 1종씩만 담당하고 있기 때문에, 점유율 하락폭이 작을 수도 있음. 

 

 

6) 공급단가(ASP, 기존 가정 +30% → 신규 가정 +26%) : 2023년에는 힌지가 업그레이드되며, 가격 상승폭은 30%로 기대함.

 

7) 다만, 지난해의 폴더블(기존 힌지) 생산분도 있기에 연간 ASP 상승률을 +26%로 예상했으며, 상승 여력이 큰 공급단가 가정치임.