신사업 제외해도 밸류에이션 매력 부각 : 이녹스첨단소재(272290) - 목표주가 45,000(-)

 

 

 

 

▼ 이녹스첨단소재 투자자 필독 REPORT

[필독] OLED 소재주의 근본 : 이녹스첨단소재(272290) - FPCB, OLED ENCAP, 반도체 PKG

실적 묻고 더블로 가! : 이녹스첨단소재(272290) - FPCB, OLED 봉지, 반도체 PKG 소재

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이녹스첨단소재 - 신사업 제외해도 밸류에이션 매력 부각 (키움증권 : 김소원)

 

 

 

이녹스첨단소재의 1Q23 영업이익은 44억원으로 예상치 하회함. 모바일 수요 부진으로 재고 조정이 이어졌으나, OLED TV향 실적 반등은 고무적임. 2Q23 영업이익은 125억원으로, 전 사업부의 실적 개선과 함께 시장 기대치 부합할 전망임. 동사의 주가는 12개월 Forward P/B 1.6배, P/E 9.9배로, 수산화 리튬 신사업을 제외해도 밸류에이션 저평가임. LGD의 WOLED 신규 고객사 확보도 예상됨에 따라 동사의 비중확대를 추천함.

 

 

 

1Q23 실적 부진했으나 OLED TV향 실적 개선 고무적

 

1) 이녹스첨단소재의 1Q23 실적은 매출액 811억원(-1%QoQ, -38%YoY), 영업이익 44억원(- 30%QoQ, -86% YoY)으로 시장 기대치(54억원)를 하회했음.

 

2) 모바일 및 반도체 수요 부진에 따른 재고 조정이 이어지며 Innoflex, Smartflex, Innosem 매출액이 예상 대비 모두 부진했음.

 

3) 그러나 Innoled 사업부의 매출액은 +4%QoQ 증가하며 기대치를 상회했는데, 이는 flexible OLED향 수요 부진이 나타났음에도 OLED TV향 매출액이 +52%QoQ 증가하여 재고 축적 수요가 회복되었기 때문임.

 

4) 한편 영업이익률은 5%(-2%p QoQ)로, Innoled 사업부의 매출액 증가에도 불구하고 전사 가동률이 27%로 급감하며 전 분기 대비 악화되었음.

 

 

 

 

2Q23 영업이익 125억원, 시장 기대치 부합할 전망

 

1) 이녹스첨단소재의 2Q23 실적은 매출액 1,054억원(+30%QoQ, -26%YoY), 영업이익 125억원(+182% QoQ, -61% YoY)으로 시장 기대치에 부합할 전망임.

 

2) 재고 조정이 일단락되고 하반기 성수기를 맞이한 고객사들의 재고 축적 수요가 확대되며, 전 분기 대비 전 사업부의 실적 성장이 전망됨.

 

3) 2Q23 영업이익률 또한 가동률 증가 및 믹스 개선에 힘입어 12%(+7%p QoQ)로 개선될 전망임.

 

4) 사업부별 매출액은 Innoflex 76억원(+13%QoQ), Smartflex 271억원(+28%QoQ), Innosem 88억원(+13%QoQ), Innoled 620억원(+36%QoQ)으로 각각 전망함.

 

 

 

 

신사업 제외해도 밸류에이션 매력 부각. WOLED 모멘텀 주목

 

1) 동사는 최근 저순도 탄산리튬을 수산화리튬으로 가공하는 신사업 진출 계획을 발표한 바 있으며, 총 4만톤 Capa의 2개 라인을 우선 증설할 계획임.

 

2) 첫 번째 생산 라인은 3Q25부터 본격 양산할 계획이며, 신사업 발표 이후 현재 주가는 12개월 Forward P/B 1.6배, P/E 9.9배까지 하락했음.

 

3) 이는 신사업 가치가 전혀 반영되지 않은 수준으로, 리튬 사업을 영위하고 있는 여타 업체들 대비 현저히 저평가일 뿐 아니라 동사의 과거 평균 밸류에이션 또한 하회하고 있음.

 

4) 특히 그간 지연되어 왔던 LG디스플레이의 WOLED 신규 고객사 확보가 기대됨에 따라 본업 가치만으로도 밸류에이션 매력이 부각된다고 판단됨.

 

5) 본업 및 신사업 모멘텀과 밸류에이션 매력을 모두 보유한 동사의 비중확대를 추천함.