하향 안정화된 눈높이 + ‘24 년 이후 구조적 성장 : 비에이치(090460) - 목표주가 30,000(-)

 

 

 

 

▼ 비에이치 투자자 필독 REPORT

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비에이치 - 하향 안정화된 눈높이 + ‘24 년 이후 구조적 성장 (하이투자증권 : 고의영)

 

 

 

하향 안정화된 눈높이

 

1) 비에이치에 대해 투자의견 Buy, 목표주가 30,000 원을 유지하며, iPhone 에 대한 눈높이는 충분히 하향 조정되었고 1Q23 실적 부진을 통해 이를 재확인했음.

 

2) 현재 12MF P/E 6.5 배로 ‘17 년 이후 평균인 11 배 대비 할인받고 있으며, ‘24년 북미 세트 업체의 IT 신제품 출시를 바라본다면 iPhone 수요 부진으로 주가가 내려와 있는 현 시점이 매수 기회임.

 

3) 1Q23 실적은 매출 3,139 억원(-14%YoY, -38%QoQ), 영업이익 89 억원(-60%YoY, 영업이익률 2.8%)으로 컨센 대비 매출과 영업이익이 각각 -3%, -30% 하회했음.

 

4) 북미 향 매출이 1,566 억원(-40%YoY)으로 부진했는데, 전년의 높은 베이스 부담, 지난 11월 폭스콘 셧다운 이후 시차를 둔 재고조정 때문임.

 

5) 다행히 4Q22 연결 반영되기 시작한 BH EVS 가 매출 703 억원을 시현하며 외형의 역성장폭을 줄였으나, 매출 대비 수익성 하회폭이 컸던 이유 또한 BH EVS 때문임.

 

6) 현재 동사는 BH EVS 인수 완료 이후 비용 효율화 작업이 마무리되지 않아 적자를 지속하고 있으며, 회사는 하반기 정상화를 계획 중임.

 

7) 동사의 2Q23 실적은 매출 3,301 억원(-3%YoY, +5%QoQ), 영업이익 140 억원(-42%YoY, 영업이익률 4.3%)으로 추정되며, 전년 동기의 높은 베이스 부담은 지속될 것임.

 

8) 그러나 전분기 대비로는 북미 신모델향 FPCB 조기 양산 효과의 일부 반영과, 국내 고객사향 폴더블 FPCB 공급으로 개선될 것으로 보임.

 

9) ‘23 년 연간 실적은 매출 1.66 조원(-1%YoY), 영업이익 1,157 억원(-12%YoY, 영업이익률 7.0%)으로 전망됨.

 

10) 매출의 60%를 차지하는 북미향 FPCB는 상반기 수요 부진, 하반기 패널 고객사의 LTPO 모델 점유율 축소로 ‘23 년 연간 9,995 억원(-18%YoY)에 그칠 전망임.

 

11) 그러나 BH EVS 의 매출이 2,694 억원으로 전망되어 전사 외형의 역성장을 상쇄할 전망임.

 

 

 

 

’24 년 이후의 구조적 성장을 기대

 

1) 급격한 상저하고 : 동사의 1H23 영업이익 230 억원 → 2H23 927 억원으로 평년보다도 상저하고의 기울기가 더 가파를 전망임.

 

2) 상반기 수요 부진 우려로 실적에 대한 눈높이가 낮아져왔고, 이 과정에서 밸류에이션도 12MF P/E 6.5 배에 불과함.

 

 

3) 24 년 이후 OLED 적용 확대 : 북미고객사는 ‘24 년 태블릿, ‘26 년 노트북 및 폴더블 폼팩터, ‘27 년 일체형 PC 에 OLED 를 탑재할 전망임.

 

4) 여기에 탑재되는 FPCB 는 면적, 적층수를 감안할 때 스마트폰 대비 약 4 배 비싼 $40 내외 일 것으로 추정됨.

 

5) 회사는 연내 400~500 억원의 capex 를 집행하여 ‘24 년 북미 IT 제품용 FPCB 라인을 증설할 계획임.

 

6) 라인 셋팅에 약 5~6 개월이 소요됨을 감안하면 그리 멀지 않은 시일에 의사결정이 이루어질 것으로 추정되며, 회사를 바라보는 시장의 시각도 ‘24 년 이후 성장에 맞추어질 것으로 판단됨.