바닥 찾기 : 원익IPS(240810) - 목표주가 35,000(▼)

 

 

 

 

▼ 원익IPS 투자자 필독 REPORT

블랙프라이데이는 끝났다! : 원익IPS(240810) - ALD, CVD

 

 

 

원익IPS - 바닥 찾기 (삼성증권)

 

 

 

• 이제 주가에는 얼마나 더 나빠질 수 있을까가 중요한 화두. 내년 역성장은 불가피하나 주가는 악재에 둔감해지고 있음.

• 3Q22 실적은 지속되는 고객사의 Ramp-up 속도 하락에 기인. 1H23까지 이러한 트렌드는 지속될 것.

• 목표주가를 35,000원으로 하향하나, 매수 의견 유지.

 

 

 

투자 전략 - 얼마나 더 나빠질 수 있을까

 

1) 메모리 산업의 업황과 고객사들이 취하는 전략을 감안할 때, 2023년 고객사 Capex의 큰 폭 감소는 불가피함.

 

2) 투자 규모의 하락이 컨센서스가 된 현재 상황에서, 이제는 Capex 감소 사이클이 어느 정도까지 주식 시장에 반영되고 있는지를 따질 때임.

 

3) 장비 주가의 저점은 Capex 하향 속도가 둔화되기 시작하면서 형성될 가능성이 높다고 생각함.

 

4) SK하이닉스의 컨퍼런스 콜에서 언급한 공격적인 투자 축소는 투자자들이 내년 투자에 대한 전망을 낮추는 데에 결정적인 기여를 했다고 판단함.

 

5) 2023 년 역성장은 부정적인 이야기이지만, 전방 산업 하향 조정의 속도는 변곡점을 지났으며 주가는 상당부분 악재를 반영함.

 

6) 따라서 추가적인 투자 축소 뉴스에 둔감해질 것으로 생각하며, 이제는 반등의 트리거를 찾을 때라고 판단하여 BUY 투자의견을 유지함.

 

 

 

3Q22 실적 - 고객사의 속도 조절

 

1) 3분기 매출액 2,831억원과 영업이익 305억원을 기록하였으며, 매출액은 당사의 기존 예상대비 약 540억원 하회하였음.

 

2) 대부분 삼성전자향 낸드 관련 장비 매출 인식이 지연되고 있기 때문임.

 

 

3) 글로벌 장비 업체들의 리드타임 문제와 함께, 부정적인 낸드 업황 속에서 고객사가 신속한 Ramp-up을 시도할 필요도 없다고 생각됨.

 

4) 평택 P3의 디램 ramp-up 역시 올해에서 내년으로 이연 되었으며, 내년 상반기 매출 반영 속도도 빠르지 않을 것으로 생각함.

 

5) 4분기 매출액은 주로 디램향 CVD 장비의 매출 추정을 하향하며 2,859억원으로 추정함.

 

 

 

 

2023년 매출 감소는 불가피

 

1) 메모리 업체의 디램과 낸드 모두 큰 폭의 전공정 장비 감소가 예상되며, 전공정 장비 산업의 매출이 평균적으로 20% 하락을 예상함.

 

2) 그러나 삼성전자 매출 비중이 높은 동사의 매출 하락은 20%보다는 완화될 수 있으며, 삼성디스플레이의 IT향 대형 OLED fab 증설이 거의 유일한 성장 동력임.

 

3) 2Q23을 저점으로 하반기는 상반기보다 회복되는 시나리오를 전망함.

 

4) 고객사의 투자 감소 사이클을 반영하여 2023년 매출액과 영업이익을 각각 8,748억원과 643억원으로 대폭 하향 조정함.

 

5) 반면 목표 P/E는 15배로 상향하여 목표주가를 35,000원으로 하향함.

 

6) 목표 P/E의 상향은 투자자의 관점이 하락의 사이클에서 반등의 사이클로 옮겨갈 상황을 가정한 것임.

 

7) 주가가 악재에 둔감해진다는 것은 이익 하향 폭이 완화되며 멀티플이 리레이팅 될 수 있다는 것을 의미함.

 

8) 역사적으로 리레이팅은 P/E 15배 이상까지 나타날 수 있으며 적절한 시점을 예측하기 힘들지만, 결국 이러한 관점 변화가 동사 주가 반등의 시발점임.