남아있는 마지막 퍼즐 : SK하이닉스(000660) - 목표주가 119,000(-)

 

 

 

 

▼ SK하이닉스 투자자 필독 REPORT

[필독] 4분기 수요 부진 + 재고 평가손실 : SK하이닉스(000660) - 목표주가 110,000(▼)

[필독] 3분기, 믹스 개선으로 선방 : SK하이닉스(000660) - 목표주가 120,000(▲)

 

 

 

SK하이닉스 - 남아있는 마지막 퍼즐 (메리츠증권 : 김선우)

 

 

 

극도로 부진한 4Q22 실적. 하지만 아직 최악은 오지 않았다

 

1) SK하이닉스의 4Q22 영업이익 -1.7조원 (QoQ 적자전환)은 당사 추정치 (-1.4조원) 및 시장 기대치를 크게 하회했음.

 

2) DRAM과 NAND 출하량과 판가 공히 전분기 대비 크게 급락하며 실적 훼손이 불가피했음(DRAM OPM 4%, NAND -81%).

 

 

3) Solidigm의 경우 대폭의 재고평가손이 반영되며 매출액 8,500억원에 영업손실율 -110% 가량을 기록한 것으로 추정됨.

 

4) SK하이닉스의 재무 지표 역시 추가로 악화 되었으며, 동사는 설명회를 통해  메모리 고유의 속성을 감안 시 23년 하반기부터 24년에 걸쳐 탄력적 회복이 가능할 수 있음을 강조했음.

 

5) 설비투자는 전년대비 50% 이상 감축한다는 기존 가이던스를 유지했으며, 장기 연구개발은 진행하면서도 원가효율화 및 비용 최적화에 집중하겠다 밝혔음.

 

 

 

 

3가지 회복 신호: 1) 선두업체 기조 변경, 2) Consolidation. 3) 출하 급증

 

1) 그간 밝힌 바와 같이 수요의 가격탄력성을 회복시키기 위해서는 선두업체의 동참이 필수적이며, 본격적인 업황 회복을 위해선 ‘Samsung Pivot’ 공식화가 필요함.

 

2) 그러나, 현재 선두업체는 격차확대와 실리주의 기로에서 우왕좌왕하고 있으며, 당사는 2Q 고정거래가 협상이 진행되는 4월 내외로 선두업체의 선택은 명확해지리라 예상함.

 

 

3) 이밖에 메모리 저점을 판단할 수 있는 다른 신호로는 업체간 인수합병 (Kioxia + WDC) 진전 또는 분기 출하 급증이 중요함.

 

4) 각각 공급의 단계적 감축과 수요의 가격탄력성의 부활을 의미하며, 이상 3가지 회복신호 중 한가지 이상은 올 상반기가 지나가기 전 발현될 가능성이 높음.

 

5) 현주가는 실적부진의 반작용을 예상하며 견조한 흐름을 지속하고 있으나, 중단기적으로는 재무구조 훼손과 DRAM 재평손 우려 등에 기반해 구간 등락이 예상됨.

 

 

6) 이후 2Q말부터 업사이클에 기반한 구조적 주가 상승이 전개될 전망이며, Buy 투자의견과 적정주가 11.9만원을 유지함.