아래보다 위를 볼 때 : SK하이닉스(000660) - 목표주가 110,000(▲)

 

 

 

 

▼ SK하이닉스 투자자 필독 REPORT

[필독] 4분기 수요 부진 + 재고 평가손실 : SK하이닉스(000660) - 목표주가 110,000(▼)

[필독] 3분기, 믹스 개선으로 선방 : SK하이닉스(000660) - 목표주가 120,000(▲)

 

 

 

SK하이닉스 - 아래보다 위를 볼 때 (한화투자증권 : 김광진)

 

 

 

-.4Q22 영업이익 4.3조원은 반도체 중심의 전 사업부문 부진이 반영된 수준. 메모리는 1Q09 이후 최초 적자 기록. 향후 분기 별 영업이익은 1Q23 3.0조원, 2Q23 2.8조원 예상.

-. 설명회를 통해 1) 메모리 감산 가능성에 대해선 간접적 언급에 그침, 2) 23년 설비 투자 Flat YoY 제시, 3) 매크로 불확실성 속 원가효율화와 신규 시장 창출에 대한 노력 시사.

-.향후 주가는 2019년과 유사한 흐름 전개 예상. 상반기: 1) 부진한 실적의 반작용 기대감의 주가 회복과, 2) 2Q까지 이어지는 펀더멘털 훼손과 주가 조정 반복. 하반기: Samsung Pivot 이후 메모리 업황 및 주가 구조적 회복. 투자의견 BUY, 적정주가 7.9만 유지.

 

 

 

4Q22 Review

 

1) 4Q22 잠정실적은 매출액 7.7조원(-30% QoQ), 영업적자 -1.7조원(적자전환 QoQ), 지배주주순이익 -3.5조원(적자전환 QoQ)을 기록함.

 

2) 출하 증가율은 양호(디램 0%, 낸드 +8%)했으나, 재고조정 과정에서 큰 폭의 가격 하락이 불가피함.

 

3) 디램 -34%, 낸드 -37% 추정하며, 가격 하락으로 인해 6천억원 수준의 재고평가손이 영업비용으로 반영된 것으로 추정함.

 

4) 또한 키옥시아 투자자산 평가손실, NAND 무형자산 손상 등이 발생하면서 약 2.2조원 수준의 영업외 비용이 반영됨.

 

 

 

 

올해 적자폭보다 업황 회복의 방향성에 집중할 필요

 

1) 올해 연간 영업적자 추정치를 기존 -5.9조원에서 -7.4조원으로 하향하며, 상반기 출하 증가율과 가격 하락을 기존 추정보다 보수적으로 가정한 것에 기인함.

 

2) 그러나 상반기까지의 실적 둔화는 이미 예상된 부분으로 적자폭의 확대 자체 보다는 업황 회복의 방향성에 무게를 둘 필요가 있으며, 업황 회복의 키는 결국 수요의 회복임.

 

3) 수요는 2Q23부터 서버와 모바일을 중심으로 점진적 회복 국면에 진입해 하반기에 본격화될 전망임.

 

4) 서버는 신규 CPU 출시에 따른 DDR5 확대, 모바일은 컨텐츠 그로쓰의 증가가 수요 회복의 핵심이 될 것임.

 

 

5) 동사는 컨퍼런스콜을 통해 서버향 DDR5는 업계 재고 수준이 낮아 오히려 생산 확대가 필요하며, 모바일의 경우 가격탄력성에 기인한 고용량화 수요가 하반기 본격화 될 수 있음을 언급함.

 

6) 주가 상승의 걸림돌로 작용하고 있는 재고레벨도 1Q23을 정점으로 2Q23부터 수요가 회복되면서 점진적 하락을 전망함.

 

 

 

 

목표주가 10.5만원에서 11만원으로 상향

 

1) 목표주가를 기존 10.5만원에서 11만원으로 +5% 상향하며, 올해 예상 BPS를 기존 추정치 대비 -8% 하향조정했으나, Target P/B를 기존 1.3X에서 1.4X로 상향 조정함.

 

2) 1.4X는 동사의 과거 5개년 Historical P/B Band 중간값 수준으로, 하반기부터 본격화될 업황 개선을 감안하면 무리하지 않은 수준임.

 

3) 2Q23까지는 추가 실적 둔화 불가피해 주가 변동성 확대될 수 있으나, 단기 악재보다는 업황 반등의 방향성에 무게를 두고 분할 매수 해 나가는 것이 타당함.