일시적 이익 훼손 : 에스에프에이(056190) - 목표주가 48,000(-)

 

 

 

 

▼ 에스에프에이 투자자 필독 REPORT

1 2 3 끝! 게임체인저 에스에프에이 : 에스에프에이(056190) - 목표주가 75,000(▲)

물류 운송 장비 대장주 : 에스에프에이(056190)

 

 

 

 에스에프에이 - 일시적 이익 훼손 (하나증권 : 김현수)

 

 

 

4Q22 Review : 별도 양호, 연결 부진

 

1) 에스에프에이의 4Q22 연결 실적은 매출 4,536억원(YoY -0.1%, QoQ +8.6%), 영업이익 223억원(YoY -65.0%, QoQ -52.0%)으로 컨센서스(영업이익 561억원)를 하회했음.

 

2) 에스에 프에이 별도 기준(매출 비중 56%) 실적은 2차전지 장비 수주잔고(3Q22 기준 5,494억원)가 본격적으로 매출 반영됨.

 

3) 따라서 동사는 매출 2,533억원(YoY +9.3%, QoQ +25.4%), 영업이익 298억원(YoY -8.4%, QoQ +11.6%)으로 QoQ 성장세가 지속됐음.

 

4) 특히, 2차전지 부문 매출이 전분기 대비 2배 이상 증가하며 실적 성장 견인 했으며, 연결 종속회사 SFA반도체(매출 비중 34%)는 반도체 수요 둔화로 패키징 수요 역시 감소하며 실적 부진했음.

 

5) 한편, 전사 영업이익률은 4.9%(YoY -9.1%p, QoQ -6.2%p)로 큰폭 하락했는데, 이는 계열사간 거래 과정에서 수익 인식 시점 차이 에 따른 조정 반영된 데 기인함.

 

 

 

 

수주잔고의 매출 반영 본격화

 

1) 1분기 연결 실적은 매출 4,931억원(YoY +20.0%, QoQ +8.7%), 영업이익 590억원(YoY +16.8%, QoQ +165.2%)을 전망함.

 

2) 매출 인식 회계 기준 변경에 따라 2022년 가파르게 증가했던 수주잔고(1Q22 7,449억원, 2Q22 9,142억원, 3Q22 1조715억원, 4Q22 9,646억원)가 2023년부터 매출화 될 것임.

 

 

3) 동사는 전극 공정 장비 업체 CIS 인수 통해 2차전지 장비 전 영역으로 사업 다각화에 성공했으며, 해외 셀 메이커 고객사가 추가되어 향후 2차전지 장비 수주 증가세가 지속될 것임.

 

4) 따라서 이러한 점들을 반영해 동사의 2023, 2024년 매출은 각각 1.9조원(YoY +13.7%), 2.2조원(YoY +15.1%)을 전망함.

 

 

 

 

중장기 관점 매수 권고

 

1) 동사에 대해 투자의견 BUY 및 목표주가 48,000원을 유지하며, 목표주가는 2023년 기준 예상 EPS에 Target P/E 16.3배(최근 3년 P/E 평균 14.2, 2차전지 업종 프리미엄 15%) 적용해 산출함.

 

2) 현 주가는 역사적 평균 P/E 대비 낮은 12.7배(2023년 실적 기준)로, 중장기 Valuation Re-rating 과정에서 주가 반등이 가능할 것으로 판단한다