펀더멘탈이 변한 것은 없지만 : 티에스이(131290) - 목표주가 63,500(▼)

 

 

 

 

▼ 티에스이 투자자 필독 REPORT

테스트 소모품의 모든 것 : 티에스이(131290) - 목표주가 82,000(New)

반도체 검사 부품 대장주 : 티에스이(131290) - 프로브카드,테스트소켓

 

 

 

 

티에스이 - 펀더멘탈이 변한 것은 없지만 (한국투자증권)

 

 

 

3분기 매출액, 영업이익 하향 조정

1) 연결 기준 3분기 매출액은 전년대비 22.4% 증가한 895억원, 영업이익은 162억원(+48.3% YoY, 영업이익률 18.1%)으로 추정함.

 

2) 매출액과 영업이익을 기존 추정 대비 각각 1.9%, 24.1% 하향 조정했음.

 

3) 영업이익률이 당초 추정 대비 5.3%p 하락할 것으로 예상하는데, 프로브카드를 포함한 메모리 제품군의 단가 인하 압력이 예상보다 클 것이기 때문임.

 

 

 

 

부정적인 대외 환경: 1) 고객사의 CAPEX 축소, 2) YMTC 규제

1) 티에스이의 최근 주가 하락은 매출에서 메모리 익스포저가 큰 것이 주요 원인이라 판단하며, 별도 기준 매출 중에 메모리향 익스포저는 74.9%로 추정함.

 

2) 메모리IDM들의 보수적인 CAPEX 기조 속에서 2023년에 신규로 셋업될 장비향 프로브 카드 매출액의 하향 조정이 불가피함.

 

3) 여기에 미국 상무부의 YMTC향 장비 반입 금지 명령도 문제임.

 

4) 이미 셋업된 YMTC의 테스터향 프로브카드 교체 수요는 계속 발생할 것으로 판단되나, 신규 라인 증설향 매출은 차질이 불가피함.

 

5) 따라서 2023년 프로브카드 매출액 추정치를 기존대비 23.1% 하향한 871억원으로 추정함.

 

 

▼ 관련기사

애플, 美 압박에… “아이폰에 중국 YMTC 반도체 탑재 계획 보류”

애플이 아이폰에 중국 메모리반도체 업체 양쯔메모리테크놀로지(YMTC)가 생산한 낸드플래시를 탑재하려던 계획을 보류했습니다.

닛케이아시아는 애플이 이달 초 YMTC의 아이폰용 128단 3D 낸드플래시 메모리 인증을 위한 수개월간의 절차를 이미 마무리한 상태였다고 보도했는데요.

비용 절감과 공급망 다변화 차원에서 YMTC와의 협력을 추진했던 애플이 조 바이든 미 행정부의 대중 반도체 수출 통제에 직면해 계획 수정이 불가피해졌습니다.

애플은 애초 이르면 올해 중으로 YMTC의 낸드플래시를 중국 시장용 아이폰에 탑재할 계획이었죠.

최종적으로 아이폰에 필요한 낸드플래시의 40%를 YMTC에서 조달하는 방안을 검토 중이었습니다.

그러나 미국 행정부는 지난주 YMTC 등 중국 기업 31개 사를 신뢰할 수 있는 검증이 불가능하다는 이유로 수출통제 대상으로 추가 지정했습니다.

'미검증기업 리스트’에 오른 중국 업체들과 거래를 하려면 물품을 보내기 전에 실사를 통해 합리적인 사업인지 확인 조사를 수행해야됩니다.

YMTC는 미국 당국의 수출 통제 블랙리스트 대상인 중국 통신장비업체 화웨이에 반도체를 공급해 규정을 위반했는지 여부와 관련해서도 미 상무부의 조사를 받고 있습니다.

조 바이든 미 행정부는 중국의 기술발전을 억제하기 위해 미국산 장비로 생산한 반도체 공급을 통제하는 전면적인 대 중국 수출 규제 정책을 실시하고 있습니다.

 

 

 

목표주가 하향하나, 펀더멘탈이 변한 것은 없음

1) 목표주가를 63,500원으로 22.6% 하향하며, 글로벌 peer 업체들의 멀티플 하락을 반영해 타겟 PER을 기존 11.1배에서 9.6배로 낮췄음.

 

 

2) 2022년, 2023년 EPS 추정치를 각각 7.3%, 13.6% 줄였으며, 부정적인 대외 환경이 프로브카드에 미친 영향을 제외하면 펀더멘탈에는 변한 것이 없음.

 

 

3) 매출액 기준 200억원의 DRAM용 프로브카드 생산라인 증설은 계획대로 진행 중인 것으로 파악됨.

 

 

4) 제품 중 매출액 증가율이 가장 높은 소켓도 다양한 비메모리 고객사향 퀄을 진행 중임.

 

 

5) 2023년 PER 6배인 현 주가는 위 우려들이 반영된 것이라 판단하며 투자의견 매수를 유지함.