우려를 기회로 : SK하이닉스(000660) - 목표주가 115,000(▲)

 

 

 

 

▼ SK하이닉스 투자자 필독 REPORT

[필독] 추세 전환을 앞둔 매수 구간 : SK하이닉스(000660) - 목표주가 110,000(▼)

[필독] 4분기 수요 부진 + 재고 평가손실 : SK하이닉스(000660) - 목표주가 110,000(▼)

[필독] 3분기, 믹스 개선으로 선방 : SK하이닉스(000660) - 목표주가 120,000(▲)

 

 

 

SK하이닉스 - 실적 하향 vs 업황 바닥 임박 (하나증권 : 김록호)

 

 

 

지나간 4Q22 실적

 

1) 동사의 4Q22 실적은 매출액 7.7조원(-30%QoQ), 영업이익 -1.7조원(적자전환)으로 기존 추정치 영업이익 -1.3조원을 하회했음.

 

2) Bit growth는 DRAM, NAND 각각 0%QoQ, 9%QoQ 증가했으나 ASP가 각각 32%QoQ, 36%QoQ 하락한 것이 실적 부진의 주요 원인이었음.

 

 

3) 경쟁사 대비 가격 하락폭이 큰 것은 높은 재고 수준에 대한 부담, 제품 믹스 악화 등 때문이며, 영업이익에 재고평가손 약 7천억원이 반영되었음.

 

4) 영업외 손익은 -2.5조원을 기록했는데 Kioxia 투자자산 포함 금융상품 평가손실 0.6조원, NAND 관련 무형자산 손상 1.6조원(솔리다임 영업권 0.9조원 등)이 반영됨.

 

 

 

 

부각되고 있는 Cash Flow 우려

 

1) 1Q23 실적은 매출액 5.4조원(-30%QoQ), 영업이익 -3.4조원(적자지속)으로 시장 기대치 영업이익 -2.6조원을 하회할 전망임.

 

2) Bit growth는 DRAM, NAND 각각 12%QoQ, 9%QoQ 감소할 전망이며, ASP는 각각 18%QoQ 하락할 것으로 예상함.

 

3) 여전히 높은 재고 부담과 계절적 비수기 영향이 반영될 것이기 때문인데, DRAM도 추가적인 가격 하락으로 재고평가손이 발생하면서 전체 적자 규모가 확대될 수 있음.

 

 

4) 연간 실적은 매출액 24.9조원(-44%YoY), 영업이익 -11.5조원(적자전환)으로 시장 컨센서스 영업이익 -7.3조원을 하회할 것으로 예상함.

 

5) 2H23 업황 개선에 따라 실적도 개선되겠으나 회복되는 속도는 생각보다 더딜 수 있기 때문이며, 연간 영업이익의 적자 전환으로 Cash Flow에 대한 우려가 부각될 수 있음.

 

6) 연간 Cash out 규모는 약 7조원 수준에 이를 것으로 추정하며 이를 보완하기 위한 자금 조달 가능성이 증가할 것으로 예상함.

 

 

 

 

투자의견 Buy, 목표주가 115,000원 상향

 

1) 현 주가는 12M Fwd 실적 기준 P/B 1.3x로 밴드 평균을 소폭 상회하고 있으며, 연간 영업적자 규모가 크고 추가 자금 조달 가능성이 증가하나, 1Q23 재고 상황이 Peak out 할 것임.

 

2) 2H23은 완만하지만 업황이 개선될 것으로 예상하므로 투자의견을 Buy로 상향하고, 목표 주가도 115,000원으로 기존대비 10% 상향함.

 

3) 목표주가는 12M Fwd BPS 73,268원에 역사적 P/B밴드 상단 1.6x를 적용한 것이며, 단기 주가 상승에 대한 차익 실현 및 자금 조달에 따른 우려가 확대됨에 따라 주가가 조정 받는다면 좋은 매수 기회임.

 

 

4) 최근 주가 상승은 글로벌 M2 통화량이 4Q22 급격히 증가하면서 Valuation Multiple이 확대되었기 때문이며, 실제로 유동성이 유입되면서 Multiple 확장 국면이 지속될 것인지에 대해서는 확신하기 어려움.

 

 

5) 또한 2월 FOMC에서 긴축에 대한 강한 의지를 표명하지 않음에 따라 오히려 유동성 확장에 대한 기대감은 증가하고 있음.

 

6) 글로벌 M2 통화량 증가와 중국의 리오프닝 영향으로 2H23 인플레이션 우려가 재부각되지 않는다면 현재의 Multiple 확장 기대감은 당분간 유지될 수 있을 것임.

 

7) 연간 손익에 대한 추정치는 추가적으로 하향 조정되었으나 분기 실적의 저점은 1H23에 통과할 것으로 예상하며, 메모리 반도체 가격도 DRAM, NAND 모두 2Q23말~3Q23초 무렵 저점을 형성할 것임.

 

 

8) 2H23 가격의 반등 속도가 가파르지는 않겠 지만 가격 안정화는 주가에 긍정적인 모멘텀으로 작용할 것이며, 재무구조가 악화됨에 따라 추가적인 자금 조달이 필요할 수 있음.

 

9) 그러나, 이를 부정적으로만 판단할 필요는 없으며, 2023년 Capex를 축소하고 생산 Bit growth 목표를 하향 조정하는 것은 Cash Flow 운영을 위해 불가피한 결정임.

 

10) 하지만 현재 상태가 장기간 지속된다면 점유율 하락 등 오히려 경쟁력이 약화될 우려가 있기에 적절한 시기에 자금 투입은 필요한 부분이라고 판단함.